門窗業應可受益建材09年投資策略報告

來源:中國門窗&配套材料網收集整理　作者:* 　日期:2009-1-8
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經過幾十年的發展，我國建材行業已成為門類齊全、規模龐大、體系完整、產品配套能力較強、具有明顯國際競爭力的重要原材料和制品工業，在國際市場占據舉足輕重的地位。從1985年起，我國水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、衛生陶瓷等建材工業主要產品產量先后躍居世界首位，成為名副其實的建材生產和消費大

    經過幾十年的發展，我國建材行業已成為門類齊全、規模龐大、體系完整、產品配套能力較強、具有明顯國際競爭力的重要原材料和制品工業，在國際市場占據舉足輕重的地位。從1985年起，我國水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、衛生陶瓷等建材工業主要產品產量先后躍居世界首位，成為名副其實的建材生產和消費大國。其中，我國水泥產量約占全球1/2；在涂料、地板、裝飾板、瓷磚、潔具、五金等主要建材領域，我國產量一般居全球總產量60％以上。

    改革開放以來，我國建材工業生產規模快速增長，產業結構日趨優化，經濟效益大幅提高。到上世紀90年代初，水泥工業超過磚瓦石灰，成為建材工業中最大的制造行業。進入21世紀以后，水泥、磚瓦、石灰等傳統耗能產業在建材工業中的產值比重逐步下降，水泥制品、建筑及工業技術玻璃、建筑衛生陶瓷、玻璃纖維及制品、玻璃纖維增強塑料、建筑石材等行業快速發展，建材工業的產業結構正朝著延伸產業鏈和高附加值、低能耗的方向發展。總體看，我國主要建材產品的技術、質量都接近或達到世界先進水平，但在品種、配套能力、資源能源消耗、資源循環利用、環境保護等方面尚有較大差距，影響了市場競爭力。

    我國建材行業是民營化程度較高的制造業之一，既有中國建材、中材集團等大型國企，也有大批產業規模上億元，甚至高達數十億元的私營企業。隨著近年來產業結構調整的深入，大型企業集團迅速崛起，行業生產集中度出現快速提高的趨勢。

    我國建材工業已與世界上130多個國家和地區建立并保持著多種形式的貿易往來，開拓了對外工程承包、技術服務、勞務合作等業務，形成了全方位、多層次、寬領域的對外開放新格局。2007年，建材出口額已占建材銷售總額的9％，成為拉動建材工業快速增長的重要因素。

    行業驅動因素分析建材行業發展的驅動因素包括內在驅動因素和外在驅動因素：

    內在驅動因素：科技進步是推動建材行業發展的內在驅動力。

    外在驅動因素：國內經濟快速增長及國際市場需求。

    （1）、我國經濟的快速增長是推動建材行業發展的主要驅動力。重工業化和城鎮化進程的推進、基礎設施建設及新農村建設等，有效推動了我國建材工業的發展。我國GDP增速與水泥、玻璃等主要建材產品產量增長間的相關性。可見，水泥產量增速、平板玻璃產量增速的變化周期基本與GDP增速變化同步，但個別年份平板玻璃的波動有異常，主要是平板玻璃行業競爭無序，個別年份的產能增長過快導致的。

    （2）、國際市場需求增長也是我國建材行業增長的重要驅動力。全球經濟的增長速度一定程度影響了我國建材產品的出口，2002年—2007年間，水泥、平板玻璃、家用陶瓷器皿的出口數量變化與全球GDP增速的變化有一定的相關性，但2005年全球GDP增速下滑的情況下，這幾種建材產品的出口數量反而出現明顯增長，這主要是2004年開始的宏觀調控使2005年國內建材產品需求不足，企業積極尋求出口的結果，國際市場需求成為2005年拉動我國建材行業發展的重要力量。

    2002-2006年間，我國非金屬礦制品業的銷售利潤率與全球GDP增速呈現良好的相關性，但2001年和2007年的數據變化則沒有同步性。2001年數據異常的主要原因是美國“911”事件拖累全球GDP增速下滑，而國內建材行業并未受此影響；2007年數據異常則與原燃料價格上漲有關。

    （3）、科技進步是推動建材行業發展的內在驅動因素，不僅提高了建材行業生產力，而且使節能減排、環境友好成為可能。淘汰落后產能、加快產業結構調整，提高了行業集中度，為大企業發展提供了空間，同時也提升了建材行業的總體盈利能力。

   產業鏈上下因素變動對建材行業的影響

    建材行業的上下游產業鏈主要包括以下各因素：

    玻璃成本的2/3左右。與上游的煤炭電力等能源產業、石灰石等礦山資源產業相比，建材行業的議價能力較弱，這導致上游產品價格的上漲無法順利傳導下去，增加了建材產業的成本壓力。

    在中游產業鏈因素中，由于建材行業的資產負債率較高，金融服務業的價格變動將直接影響建材行業的資金成本和財務費用；水泥、玻璃等產品均有一定的運輸半徑，運輸服務業的價格變動將直接影響建材產品的銷售費用。建材行業與中游產業的議價能力也很弱。

    品需求的1/4左右，占玻璃產品需求的2/3以上。我國建材行業產業集中度低，與下游產業的議價能力也很弱，這導致水泥等建材產品長期低價運行，上游成本壓力無法傳遞，行業盈利能力偏低。房地產投資增速、基建投資增速與建材產品產量增速的關系。

    水泥產量增速與房地產投資增速的波動基本同步，平板玻璃產量增速除2005年數據異常外，其他年份的增速變化與房地產投資增速的變化也基本同步，具有較好的相關性。2005年平板玻璃的異動主要是玻璃產能增長過快導致的。房地產投資增速的變化將直接影響建材產品的需求。

    水泥產量增速、平板玻璃產量增速與用于建筑安裝工程的固定資產投資增速間具有基本相同的周期變化。

    建材行業與上下游產業的議價能力均較弱。2008年煤電油運等價格高位運行，直接增加了建材行業的成本壓力；而2009年房地產市場的回落，有可能影響建材產品的需求，對建材行業產生一定的負面影響。

    產業政策及其他因素對建材行業的影響

    1、節能減排和產業結構調整依然是建材行業運行的主旋律

    2003年以來，國家針對建材行業先后出臺了多項調控政策，旨在通過調控促使企業切實轉變經濟增長方式，淘汰落后產能，努力開發新品種，實現產業結構升級和節能減排，力爭把建材工業發展成為資源節約型、環境友好型產業。推進節能減排、加快循環經濟發展，以及提高產業集中度、支持大企業集團發展、加快產業結構調整，仍將是2009年建材行業發展的兩個主旋律。在消費結構升級及國家節能環保政策、措施的推動下，全社會對建設工程質量的要求也將提高，綠色、環保、多功能建材產品的需求有望保持較快增長。

    預計相關產業政策的繼續實施，將提升建材行業集中度，促進優勢企業的快速成長，符合節能環保趨勢的優勢企業將獲得更大的發展空間。

    2、國家擴大內需、促進增長的措施將改善建材行業的景氣程度

    為抵御國際經濟環境對我國的不利影響，國家擬實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，促進經濟平穩較快增長。

    2008年11月10日，國家出臺了十項擴大內需、促進經濟增長的措施。其中加快建設保障性安居工程，加快農村基礎設施建設，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，加強生態環境建設，加快地震災區災后重建各項工作等，均與建材行業密切相關，必將增加對水泥、玻璃等大宗建材產品及非金屬建材制品的需求，而加強生態環境建設也將促進節能減排工程的建設，增加對節能建材產品及預應力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產品的需求。在建材行業預期未來需求疲弱的情況下，大規模的固定資產投資必將引發建材需求的增長，改善建材行業的景氣狀況。初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。為加快建設進度，會議決定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年災后重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到4000億元。

    此外，加快自主創新和結構調整、全面實施增值稅轉型改革等舉措也將減輕建材企業的負擔、改善企業經營環境、促進建材行業的可持續發展。

    3、降息將對建材行業產生一定的正面影響

    為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行先后數次降息，并下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。

    由于建材行業屬于資金密集型產業，平均資產負債率高于50％。降息1.08個百分點，將直接減少建材公司的利息支出，而財務費用的減少將一定程度增加公司的凈利潤。

    若假定建材上市公司的資產負債情況與2008年第三季末相同，全年估算，則本次降息將增加建材板塊凈利潤5％左右。不同公司的受益程度不同，中國玻璃、華新水泥和天山股份的每股收益分別增加0.153元和0.102元、0.095元左右。

    值得關注的是：降息對房地產行業產生的利好影響更大些，將改善市場對房地產業下滑程度的預期。由于房地產需求占水泥需求的1/4左右，房地產預期的改善將一定程度改善水泥市場的供需情況，也將對水泥產業產生間接的利好效應。

    建材行業供給與需求分析

    1、水泥行業：國家擴大內需的政策將使水泥行業明顯受益

    有關信息顯示：2008年底我國將新增水泥產能1.9億噸左右，2009年底可能新增水泥產能2.3億噸左右（這部分產能多在2009年下半年以后投產。當然，因經濟下滑和企業資金緊張，可能會有相當部分的產能計劃推遲投產）。根據落后產能淘汰計劃，2008年、2009年我國將每年淘汰落后水泥產能6000萬噸左右。

    據此估算，2008年底、2009年底的實際新增水泥產能分別為1.3億噸和1.7億噸。在水泥需求構成中，基礎設施建設、新農村建設、工業及房地產開發所占比例分別為40％、35％、25％左右。在國家加大投資的政策背景下，預計基礎設施建設及新農村建設對水泥的需求都將保持增長，但房地產業的低迷將導致水泥需求的減少。根據國海證券研究所的測算，預計2009年房地產業的下滑幅度在0-20％。假定2008年水泥產量可能為14億噸左右，其中25％即3.5億噸可能來自于房地產需求。若按2009年房地產業下滑20％估算，則水泥的需求將減少0.7億噸。

    由于水泥進出口量較低，占當年水泥產量的比重不足2％，具體見圖表13。簡單起見，我們以當年的水泥產量代替當年的表觀需求量。以2008年的估算水泥產量14億噸代替2008年的水泥表觀需求量。

    一般水泥新增產能的建設周期為12-14個月。雖然2008年水泥固定資產投資增長較快，但投資增速已呈現逐月下滑態勢。由于2009年新增產能多在下半年以后完成，我們假定當年新增產能僅有1/4左右（6000萬噸）在2009年中期完成，即新增產能中有3000萬噸可能在當年發揮回來。我們假定2009年有一半的淘汰落后產能計劃在上半年實施，則也為3000萬噸左右，這與2009年上半年新增產能在下半年釋放出來的水泥產量基本相同。因此，簡單起見，可暫時不考慮2009年新增產能對2009年當年水泥產量的影響。

    我們從以下三個角度估算2009年的水泥市場供需情況。

    估算方法一：從全社會固定資產投資來估算未來水泥的需求情況2008年1-9月，全社會固定資產投資增速為27％。若按24.7％的增速估算，2008年的全社會固定資產投資額為171243億元。假定2009年的全社會固定資產投資增速為15％，則2009年的全社會固定資產投資總額為196929億元。由于全社會固定資產投資總額與水泥消耗量具有一定的相關

    考慮到2009年基建投資規模加大，假定每萬元固定資產投資消耗的水泥量與2008年持平，均為0.82噸，則2009年對應的水泥需求為16.15億噸，較2008年水泥需求增長了2.15億噸；若按每萬元投資消耗水泥0.75噸估算，則2009年對應的水泥需求為14.77億噸，較2008年水泥需求僅增長0.4億噸；若按每萬元投資消耗水泥0.7噸估算，則2009年對應的水泥需求為13.79億噸，較2008年水泥產量減少0.57億噸。

    若2009年全社會固定資產投資增速為15％，每萬元投資消耗的水泥系數不同，則水泥市場的供應情況也差異較大，但最好的情形也僅為短缺0.5億噸。可見，水泥行業并不會出現嚴重的供應短缺情況。筆者認為，供求基本平衡或供應略過剩的可能性較大。

    估算方法二：從全社會固定資產投資增速與水泥需求增速的數量模型來估算水泥需求的增長情況基于前述原因，我們仍以當年水泥產量代替當年的表觀需求量。我們選取1986年-2008年間的全國水泥需求量增速與全社會固定投資總額增速的數據為樣本空間構建模型，發現全國水泥需求量同比增速與全社會固定投資總額同比增速間的相關性高達0.7756。

    我們假定2009年全社會固定資產投資總額為196929億元，同比增長15％；基于模型，我們預測：2009年水泥需求量有90％的概率是落在142624萬噸到163771萬噸之間。

    該結果與我們在估算方法一中的數據分析相符，但據此分析，預測圖表18中的2009年水泥需求量13.79億噸的情況出現的可能性很小，也就是說2009年水泥產能嚴重過剩的情況不可能出現。

    由于該模型基于有限的數據和情況，且未考慮PPI變化對固定資產投資增速的影響，其結論僅供參考。

    估算方法三：從新增投資角度來估算水泥需求的增長情況根據國家有關計劃，2009年將完成鐵路投資6000億元，比2008年增加3000億元；2009年全國災后重建資金為4000億元，筆者也將其視同為2009年的投資增量部分。這兩部分的新增資金將直接增加水泥需求。

    有關數據顯示：每萬元鐵路投資和災后重建投資可能消耗水泥2噸左右。據此估算，則2009年新增鐵路投資將增加水泥需求0.6億噸，災后重建將增加水泥需求0.8億噸左右。有關資料顯示，2007年，我國交通固定資產投資為7800億元（交通運輸部管轄范疇內），其中，公路方面的投資為6500億元，占83％。預計至08年底，全國的交通固定資產投資總量在8000億元左右。在拉動內需措施的推動下，力爭明后兩年交通固定資產投資規模年均達到1萬億元水平。假定09年新增的2000億投資中，有80％是高速公路方面的投資。按每公里高速公路造價3500萬元、每公里高速公路消耗水泥9000噸估算，則新增水泥需求4000萬噸左右。

    在前述假定前提下，2009年水泥市場有望保持供求基本平衡或供應略過剩的可能。當然，由于前述估算有與實際有一定的差異，該結果僅供參考。

    綜合分析，筆者認為2009年水泥市場有望出現供求基本平衡或供應略過剩的局面。具體情況還需看國家基建工程的開工進度、落后產能的淘汰進度及房地產行業的回落幅度。由于全國發展不均衡，預計局部地區的短缺及局部地區的過剩將同時存在。

    值得關注的是：若計劃投資均落實，2009年底全國可能實際新增水泥產能1.7億噸，將對2010年的水泥市場產生一定的壓力。

    2、玻璃行業：新增產能增長過快將制約玻璃行業景氣的回升

    作為重要的基礎原材料，玻璃廣泛應用于建筑、交通運輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業中，其中建筑玻璃占平板玻璃的70％以上。全球經濟的下滑，導致玻璃的下游產業需求嚴重不足；尤其是房地產是玻璃的主要下游行業，其低迷又導致家居、家具及家電等產業對玻璃需求的減少。而本次4萬億投資對房地產業的景氣提升并無明顯作用，且我國新增玻璃產能的過快增長，也加劇了玻璃行業的景氣下滑。目前浮法玻璃產能嚴重過剩，供求矛盾尤為突出，多數企業生產經營遇到了困難。

    有關信息顯示：自2003年開始，我國平板玻璃的產能出現快速增長；其中2004年至2006年間，全國平板玻璃行業增加了1.93億重量箱的產量。至2007年底，全國共有178條浮法玻璃生產線，平板玻璃總產量達5.32億重量箱；而2008年上半年全國新增8條線，新增產能3158萬重量箱，成為歷史上增長最快的時期。至此，全國共有186條浮法玻璃生產線，而在建的23條生產線將新增玻璃產能5800多萬重量箱；外，還有19條擬建玻璃生產線。這導致玻璃供需矛盾進一步擴大，企業利潤率明顯下降。產能過度增長，有可能將使玻璃行業再次陷入“價格提升--產能擴大--供大于求--價格下降--產量縮小--價格提升”的怪圈。

    當然，國家加快建設保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設等政策，也將直接增加對玻璃產品的需求，一定程度可緩解玻璃市場產能嚴重過剩的局面。我們認為，玻璃行業的供應過剩局面依然會繼續，4萬億投資規模對浮法玻璃行業的景氣影響有限。需要說明的是，安居工程及機場等大型設施的興建，將增加對LOW-E等節能玻璃的需求，由于節能玻璃市場的過剩情況明顯好于浮法玻璃市場，政策的拉動效應可能會有一定體現。

    行業風險因素分析

    1、房地產行業的下滑幅度將直接影響建材產品的需求

    業內對2009年房地產行業的下滑，已多數達成共識，但對于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認為2009年房地產行業的投資增速不會明顯下滑，少數樂觀者甚至認為2009年房地產投資可能出現小幅增長，幅度可能在10％之內；悲觀者則認為2009年房地產投資的下滑幅度在50％以上。考慮到國家加快保障型住房建設等因素，筆者傾向認為2009年的房地產開工面積或房地產固定資產投資總額可能會有所下滑，下滑幅度可能在0-20％之間。

    由于房地產市場占水泥產品需求的1/4,占玻璃產品需求的2/3以上，因此，房地產行業的下滑幅度，將直接影響建材產品需求的情況。房地產行業的回落，對2009年甚至2010年的建材行業發展，將產生不確定性影響。

    2、國家擴大內需、促進經濟增長各項措施的落實力度和執行進度，將直接影響建材產品的需求及售價，從而影響建材行業的經濟效益。

    3、在全球經濟放緩的境況下，2009年我國其他社會投資能否保持較好的增長態勢，也將對建材行業的發展產生一定的不確定性影響。

    4、全球經濟放緩將導致建材產品的出口需求增長受阻，也將一定程度影響建材行業的發展。

    5、新增產能的過快增長將對建材行業運行產生一定的不確定性影響。

    建材板塊上市公司的財務指標與建材工業的相關績效評價指標的變化并不完全一致，但具有一定的相關性。可見，建材上市公司的變化一定程度反映了建材行業的變化，具有一定的的行業代表性，但代表性并不強。

    估值及投資評級

    1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對低位

    2、投資建議

    相比而言，在建材行業中，國家擴大內需的利好政策對水泥行業的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業的景氣下滑態勢2009年將得到遏制，但能否回復到景氣上升通道，還需看國家擴大內需政策的實際投資力度、落后水泥產能的淘汰力度及房地產業的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業2010年的不確定較大，維持對建材行業（包括水泥行業）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優質公司給予增持的投資評級。

    國家擴大內需政策的4萬億投資規模只是個概數，其影響更多是提振大家對中國經濟的未來信心。由于政策利好的體現可能至少需要半年以上的時間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優質建材股。

    關注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴張能力的水泥龍頭：鑒于國家固定資產投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態勢較好，尚未出現過剩跡象，因此，建議投資者關注祁連山、賽馬實業、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。

    海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強的市場擴張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業績持續增長，值得關注。

    南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個股有望受惠于國家節能減排工程的實施及災后重建；國統股份的產品也有望受益于灌區節水改造及生態環境建設，可逢低適當關注。

    細分行業的運行狀況及未來趨勢分析

    1、水泥行業：目前產銷增長趨緩2009年有望改善

    根據中國建材聯合會提供的信息：2008年前10個月，全國水泥產量11.31億噸，同比增長3.6％，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產銷旺季，而自今年下半年水泥產量增速下降以來，進入第四季度仍未見起色。2008年10月當月，全國水泥熟料產量81.22萬噸，同比下降8.2％；全國水泥產量1.23億噸，同比下降0.8％。全國水泥生產增長下行趨勢更加明顯。在水泥主要生產省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產量均下降。這5省1-10月的水泥產量比上年同期減少2314萬噸，使全國水泥產量增速下降2.1個百分點。

    08年以來，全國水泥產銷率下降，庫存增加。2008年10月，全國水泥產銷率為98.17％，比上年同期下降0.91個百分點；1—10月累計產銷率為97.6％，同比下降0.48個百分點。08年水泥產銷率是2005年以來最低水平。10月末，全國水泥庫存為3049萬噸，比上月增加224萬噸，比上年同期增加296萬噸。

    2008年下半年以來，水泥價格漲勢放緩，10月份水泥價格呈現穩中有降的趨勢。根據中國建材信息總網對全國重點聯系水泥企業的統計，7種水泥品種的銷售價格中有5個品種在2008年10月有所下降。

    08年8-10月，全國水泥的當月水泥產量同比增長速度陷入零增長，如果11、12月還維持這種態勢，預計2008年全國水泥產量約14億噸，比上年同期增長3％，增速明顯回落。

    隨著國家擴大內需、促進增長措施的逐漸落實，大型基建工程的陸續開工有望提升水泥產品需求，估計效果的顯現可能在2009年第二季度以后。預計2009年下半年水泥行業的景氣程度將明顯改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料價格有望穩中有降，預計2009年水泥產品價格可能會有所回落。

    2、玻璃行業：行業低迷情況略有改善未來運行的不確定性依然很大

    根據中國建材聯合會提供的信息：2008年前10月，全國生產平板玻璃4.87億重量箱，同比增長8％，增速較上年同期有所回落。10月份平板玻璃銷售量為5217萬重量箱，產銷率為102.73％，月銷量和產銷率均是今年僅次于6月份的最好水平。10月末全國平板玻璃庫存量為4040萬重量箱，比9月末下降了139萬重量箱。

    由于部分企業停產、減產，平板玻璃生產較今年7月份以來的低迷狀況有所好轉，但浮法玻璃的生產情況仍不容樂觀。10月份當月浮法玻璃產銷情況尚未擺脫7月份以來的低迷，產能過剩依然是浮法玻璃面臨的最大壓力。

    除少部分地區外，重油、純堿等主要原燃料購進價格回落。根據中國建材聯合會提供的信息:2008年10月份全國建材企業重油平均購進價格為3767元/噸，比上月下降170元/噸，但仍比上年同期高837元/噸。全年平均，重油價格比上年同期高879元/噸。10月份建材企業純堿平均購進價格為1813元/噸，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/噸。全年平均，純堿價格比上年同期高368元/噸。此外，全年平均，建材企業天然氣平均購進價格比上年同期高0.23元/立方米。可見，雖然原燃料價格出現回落，但仍高于玻璃價格漲幅。

    預計2008年全面平板玻璃產量約5.82億重量箱，同比增長5.4％。由于重油及純堿價格穩中趨降，2009年玻璃行業的成本壓力可能會有所減緩，但產能增長過快及需求增長放緩，仍將制約玻璃行業的發展。

   細分行業上市公司的分析

    1、水泥上市公司：增長趨緩中西部公司盈利情況相對好

    統計水泥公司2008年三季報可發現：除掉博聞科技和幾家ST水泥公司外，對其余18家水泥公司的盈利能力指標進行算術平均，結果發現水泥公司前三季度的平均盈利指標優于上年同期。其中，銷售毛利率由07年三季報的25.36％提高到26.01％，銷售凈利率由07年三季報的8.43％提高到8.59％，銷售期間費用率由07年三季報的18.14％下降到18.00％；平均銷售總收入由07年三季報的18.56億元提升到24.24億元，同比增長30.59％；平均凈利潤由07年三季報的20077.41萬元提升到25134.14萬元，同比增長25.19％，盈利能力處于向好態勢,但利潤增幅低于收入增幅，顯現一定的壓力。

    進一步分析可發現，水泥公司的盈利能力顯現出明顯的地區差異。2008年前三季度盈利能力較好的是祁連山、賽馬實業、四川金頂、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭公司的今年前三季度的毛利率則較上年同期有所下降。可見，中西部地區由于供需狀況較好，水泥公司的盈利能力相對好些。

    值得關注的是：雖然我們統計的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均銷售凈利率為8.57％，低于07年第三季度的銷售凈利率0.72個百分點。其中，祁連山、賽馬實業、四川金頂、天山股份等公司的08年第三季度銷售凈利率均高于上年同期，而冀東水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度銷售凈利率均同比出現一定程度的下降。可見，08年第三季度水泥公司的平均盈利情況較上年同期略有下降，地區間分化明顯。

    2、玻璃上市公司：經營疲弱業績下降

    統計玻璃公司2008年三季報可發現：除掉ST耀華和*ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報的22.37％下降到20.95％，銷售凈利率由07年三季報的7.77％下降到6.71％，銷售期間費用率由07年三季報的13.93％下降到13.72％；平均銷售總收入由07年三季報的15.29億元提升到17.92億元，同比增長17％；平均凈利潤由07年三季報的18647萬元提升到20322萬元，僅同比增長9％。其中，僅南玻一家公司的凈利潤較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤均出現下降跡象。玻璃公司的經營疲弱態勢已很明顯。

    進一步分析可發現：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15％，較上年同期下降了5.06個百分點。

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