南山鋁業：完整的產業鏈降低了盈利波動

　　南山鋁業是國內唯一一家擁有從氧化鋁、熱電、電解鋁、熔鑄、熱軋、冷軋到鋁箔較為完整鋁產業鏈的上市公司。南山鋁業預計，隨著生產流程的逐步完善，公司高附加值的高檔鋁板帶和鋁箔(主要為雙零箔)比例將會穩步提高，從而增強企業盈利能力，有效降低氧化鋁和鋁價回落的影響。

　　在南山鋁業的模型中，假設2009年國內電解鋁價格為16，000元/噸，現貨氧化鋁價格2，900元/噸，分別比2008年回落11.1%和19.5%。但南山鋁業當年的凈利潤僅小幅回落11.9%；在考慮轉債轉股因素后，公司每股盈利為0.40元。敏感性分析表明，鋁價每回落1，000元/噸，南山鋁業2009年凈利潤將減少20.6%。

　　南山鋁業維持“增持-A”的投資評級，并給予其8.00元的12個月目標價，相當于2009年20.0x的動態市盈率和1.3x的動態市凈率。